2019年银行理财市场年度分析报告

　　第一章 银行理财在阵痛中转型 理财子公司取得积极进展

　　2019年既是银行理财转型年，又是理财子公司元年。

　　在资管新规过渡期中期，各大银行理财产品转型在有条不紊中进行，保本理财逐渐退出，净值型产品发行量及规模不断提升，不合规非标资产也在持续压降中。转型中难免面临阵痛，虽然取得了一定进展，但是距离监管要求仍有一定距离。此外，银行理财在转型、消化存量的过程中会导致理财规模下降或是增幅下降，净值型理财产品的管理费模式发生改变，由过去的收取差价变成固定+浮动管理费，2019年部分银行理财收入大幅下降。

　　保本理财退出缓慢，银行要解决大量保守型投资者的资金去向问题。原本结构性存款可以作为保本理财的良好替代品，两者在购买门槛、期限、安全性、收益率等方面特征相近，但下半年假结构性存款迎最强监管，这让结构性存款的替代性大打折扣。

　　第一章 银行理财在阵痛中转型 理财子公司取得积极进展

　　2019年既是银行理财转型年，又是理财子公司元年。

　　在资管新规过渡期中期，各大银行理财产品转型在有条不紊中进行，保本理财逐渐退出，净值型产品发行量及规模不断提升，不合规非标资产也在持续压降中。转型中难免面临阵痛，虽然取得了一定进展，但是距离监管要求仍有一定距离。此外，银行理财在转型、消化存量的过程中会导致理财规模下降或是增幅下降，净值型理财产品的管理费模式发生改变，由过去的收取差价变成固定+浮动管理费，2019年部分银行理财收入大幅下降。

　　保本理财退出缓慢，银行要解决大量保守型投资者的资金去向问题。原本结构性存款可以作为保本理财的良好替代品，两者在购买门槛、期限、安全性、收益率等方面特征相近，但下半年假结构性存款迎最强监管，这让结构性存款的替代性大打折扣。

　　2019年以来，净值型理财产品发行量及存续规模显著上升，尤其是下半年以来，净值型理财产品月发行量均维持在1000只以上。不同类型银行的产品净值化转型速度不同，大中型银行转型速度较快，部分银行的净值型理财产品规模占比已经超过50%；但地方性小型银行的转型速度较慢，发行的产品中大部分仍然是预期收益型的理财产品。由于净值型理财产品不保本且收益率是浮动的，大部分投资者接受程度不高，小型银行发行意愿不强。

　　保本理财退出、产品净值化转型提速对银行来说难度不大，但在消化存量非标方面，银行却面临一定难度。资管新规要求银行不得设立资金池，严控资金错配行为，但过去银行理财配置了大量长期非标资产，资管新规过渡期截止前恐难全部消化，所以2019年末市场出现过渡期延长的声音。

　　对此，银保监会方面回应：过渡期结束后，由于特殊原因而难以处置的存量资产，可由相关机构提出申请和承诺，经金融监管部门同意，采取适当安排妥善处理。

　　监管层并没有否认资管新规过渡期延长的可能，但也不代表真的会延长。目前来看，更有可能的是，资管新规过渡期结束时间不变，仍为2020年底，银行需要根据资管新规和理财新规按进度有序推进理财产品转型，包括保本理财退出、产品净值化转型、非标资产压降在内，只不过对于在过渡期结束前确实难以处置的存量资产予以特殊对待。

　　虽然银行理财转型处于阵痛期，但2019年银行理财市场也取得了积极的成效，尤其是理财子公司进展超出预期。截至2019年12月底，共有11家理财子公司获批开业，5家理财子公司获批筹建，且5家国有银行理财子公司和招银理财均面向公众发售了新的理财产品。

　　根据《商业银行理财子公司管理办法》，理财子公司发行的产品不设具体购买门槛，首次购买可在网上面签，公募理财产品可直接投资股票，可发行分级理财产品，可通过非银金融机构代销，非标投资仅要求余额不超过理财产品净资产的35%，不受总资产4%的限制。相对于传统银行来说，理财子公司发行的产品在资金端和资产端的要求都更加宽松，各大银行争先布局理财子公司。

　　第二章 银行理财政策逐渐完善 防止监管套利

　　2018年，银行理财市场发布了几个重磅监管文件，第一个是4月27日出台的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，第二个是9月28日出台的《商业银行理财业务监督管理办法》，第三个是12月2日出台的《商业银行理财子公司管理办法》。

　　2019年银行理财市场政策文件出台大多发生在下半年，主要是对资管新规、理财子公司管理办法的补充或延续性政策，有利于银行理财市场更加规范化和透明化，并且逐渐消除监管套利行为。

　　第三章 银行理财年度数据及产品转型进展

　　1.1 保本理财发行量占比持续下降 四季度加速退出

　　2019年以来，保本理财发行量占比逐渐下降，但是前三个季度降幅并不明显，四季度保本理财退出速度加快，部分银行纷纷下架保本理财产品。根据融360大数据研究院监测的数据显示，2019年12月共有9378只人民币理财产品披露收益类型，其中保本理财产品1475只（含保证收益类、保本浮动收益类），占比为15.73%，创年内最低水平，同比下降10.18个百分点。

　　在2019年三季度之前，保本理财退出缓慢，主要有两方面原因：一是银行揽储压力居高不下，保本理财退出之后没有合适的替代品承接，尤其是假结构性存款受到强监管，对保本理财的替代性大打折扣；二是部分保本理财配置了长期不合规资产，消化存量存在一定难度。

　　1.2 封闭式理财产品期限拉长

　　2019年，银行封闭式理财产品的平均期限呈现出明显的增长趋势，根据融360大数据研究院监测的数据，12月人民币封闭式非结构性理财产品的平均期限为223天，比2018年12月增长了47天。

　　1.3 净值型理财产品发行量大幅增长

　　2019年理财产品净值化转型取得了较大进展，净值型理财产品无论是发行量、发行规模还是存续规模都大幅增长。根据银行业理财登记中心公布的数据显示，截至2019年6月末，净值型非保本理财产品存续余额为7.89万亿元，同比增长118.33%，占全部非保本理财产品存续余额的35.56%，其中，开放式净值型产品占全部净值型产品比例为82.84%。

　　根据融360大数据研究院监测的数据，2019年净值型理财产品发行量共11058只，其中下半年发行量为7506只，占比67.88%。可以看出，自年初开始，净值型理财产品发行量持续增长，尤其是下半年月均发行量均超过1000只，其中11月、12月发行增幅最大。

　　尽管如此，净值型理财产品规模及发行量占比仍然偏低，估计2019年末规模占比能达到50%左右，也就意味着，在资管新规的最后一年，银行要完成剩下50%的产品净值化转型任务，这显然十分艰巨。

　　理财产品在净值化转型的过程中主要面临两方面的难题：

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　　资管新规过渡期仅剩下一年时间，不管过渡期是否延长，银行都不得不加快理财产品的净值化转型速度，2020年净值型理财产品发行量及规模将会进一步大幅提升。

　　1.4 收益率全年下跌32BP，12月反弹

　　根据融360大数据研究院监测的数据显示，2019年前11个月，银行理财收益率持续下跌，且创下连续21个月下跌记录，12月受年末资金面收紧影响，收益率有所反弹，平均收益率涨至4.06%，环比上升6BP，同比下跌32BP。2018年银行理财收益率跌幅为47BP，相对来看，2019年跌幅有所收窄。

　　银行理财收益率持续下跌，主要有两方面原因：首先，货币政策边际放松，市场利率持续下降，以银行理财为代表的固收类产品收益率均大幅走低；其次，银行理财消化存量资产的过程中，随着过去高收益的非标资产陆续到期并退出，市场缺乏优质的高收益资产，且非标投资不得期限错配，导致衔接的产品中新资产池收益率不断走低。

　　第四章 理财子公司加速入场 资金直投股票障碍被扫清

　　2019年是理财子公司元年，理财子公司在开业进展、产品发行及承接等方面都要超出市场预期。截至2019年末，共有35家银行拟/已成立理财子公司，其中11家获批开业，6家获批筹建。

　　理财子公司完全独立运营，与母行风险隔离，表内与表外之间建立起一道安全防火墙，有助于银行理财打破刚性兑付，回归资产管理本源。理财子公司对银行来说既是机遇也是挑战，但机遇远大于挑战。和传统银行相比，理财子公司的优势包括但不限于以下几点：

　　1.产品不设具体购买门槛，新发产品中1元产品占比超过一半，和传统银行理财1万元门槛相比，将会吸引更多长尾客户；2.首次购买面签放开，允许客户通过电子渠道做风险评估；3.可以通过非银行渠道代销理财产品；4.允许发行分级基金，满足投资者的多样化需求；5.非标投资更加宽松，只要求余额不超过理财产品净资产35%，不受总资产4%限制；6.公募理财产品可直接投资股票；7.可用自有资金投资本公司理财产品。

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　　第五章 资管新规过渡期倒计时一年 转型需提速

　　资管新规过渡期仅剩下一年时间，银行将不得不加快理财产品的转型速度，2020年转型压力巨大。

　　首先，保本理财及90天内封闭式理财退出难度不大，只不过银行会尽量拖延这一退出过程，直到2020年底可实现全部退出，尽管结构性存款迎来强监管，但仍然是保本理财的良好替代品之一。

　　其次，理财产品由预期收益型向净值型转型难度不大，只是估值方式的改变，但难在让产品符合资管新规要求。目前多数银行公布的都是净值型理财规模占非保本理财规模比例，只有个别银行公布的是符合资管新规的净值型理财规模比例，有些银行还会发行“假净值”产品，净值波动非常平滑。到2020年底，理财产品真正完成全部净值化转型有较大难度。

　　第三，非标投资面临各方面限制，其中最严厉的一点便是不得期限错配，这就导致大部分开放式产品无法投资非标，包括每天、每月、季度、半年度开放产品，不过银行也不会放弃非标这块蛋糕，为了投资非标，银行往往会选择拉长封闭式产品期限的做法。除此之外，长期产品也有利于产品净值稳定，未来封闭式产品期限会继续拉长，从理财子公司新发的产品就可以看出这一点。

　　第四，在资管新规过渡期内消化完不合规存量资产较为困难，过去银行设立资金池、期限错配行为较为普遍，理财产品资产端期限普遍偏长，到2020年底过渡期结束，确实会有部分存量难以消化，尤其是长期的非标资产，这也是市场要求延长资管新规过渡期的主要原因。

　　2020年经济下行压力依然较大，货币政策边际放松趋势不改，央行也将继续引导市场利率下行；此外，资管新规过渡期大限将至，银行需加快产品的转型速度，在这种背景下，2020年银行理财产品收益率将继续走低，降幅会有所收窄。

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